政策預(yù)期向好，預(yù)計(jì)2020年向上態(tài)勢(shì)不變。燃料電池端，我們維持把握核心部件和優(yōu)質(zhì)區(qū)域兩大主線的觀點(diǎn)。

　　新能源板塊火熱，燃料電池修復(fù)潛力最大。2月3日市場(chǎng)受疫情影響，Wind光伏/新能源汽車/燃料電池指數(shù)跌幅分別為10.8%/10.6%/10.3% ，2月4日-2月10日，新能源板塊快速回彈，上述Wind指數(shù)分別上修8.3%/7.7%/5.6%，燃料電池板塊仍有回彈空間。燃料電池汽車銷量具有明顯的“翹尾”效應(yīng)，2018/2019Q4燃料電池汽車銷量分為1382/1486輛，占全年銷量90.5%/54.3%。處于產(chǎn)業(yè)化初期的燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈一般會(huì)在Q1-Q2與下游商討技術(shù)方案、制定商務(wù)合同和備貨，Q3采購(gòu)生產(chǎn)，Q4確認(rèn)交付。因此我們認(rèn)為燃料電池受疫情沖擊的影響會(huì)比較小，料今年將能按量實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)目標(biāo)。考慮政策預(yù)期友好，維持2020年燃料電池汽車銷量5000輛、保有量1萬(wàn)輛的判斷，向上態(tài)勢(shì)不變。

燃料電池：核心部件和優(yōu)質(zhì)區(qū)域兩大主線。

　　1）核心部件：我國(guó)燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈遵循“自下而上”的發(fā)展路徑，下游整車、中游系統(tǒng)已經(jīng)突破，2019年在電堆制造環(huán)節(jié)亦取得一定突破，例如億華通子公司神力科技2017-2019年國(guó)產(chǎn)電堆出貨達(dá)千臺(tái)級(jí)別，市占率約20%，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化電堆的里程碑式突破。上游材料決定系統(tǒng)性能和壽命，作用關(guān)鍵，國(guó)產(chǎn)化突破后將掌握一定市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)，因此時(shí)下實(shí)力雄厚的中游系統(tǒng)集成公司紛紛向上游電堆、原材料端延伸布局。我們認(rèn)為，燃料電池技術(shù)壁壘高，未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)際上是產(chǎn)業(yè)鏈布局和歷史技術(shù)積累上的競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)業(yè)鏈布局廣、技術(shù)積累深厚的系統(tǒng)集成商有望率先成長(zhǎng)。

　　2）優(yōu)質(zhì)區(qū)域：由于產(chǎn)業(yè)鏈仍不完善、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不足、標(biāo)準(zhǔn)法規(guī)缺失、氫氣作為能源管理的體系尚未建立等因素制約，目前燃料電池不適合全國(guó)范圍推廣，而宜優(yōu)先在氫能區(qū)位優(yōu)、市場(chǎng)容量大、財(cái)政實(shí)力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)區(qū)域呈集群化發(fā)展。目前國(guó)內(nèi)有華東、華北、華南、華中和西南5大氫能產(chǎn)業(yè)集群，在這些區(qū)域內(nèi)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的標(biāo)的有望搶占先機(jī)。

氫體系：2030年超500億氫氣市場(chǎng)，副產(chǎn)氫氣企業(yè)將率先受益。

　　配套2030年100萬(wàn)輛的保有量目標(biāo)，我們測(cè)算，屆時(shí)國(guó)內(nèi)將形成超過(guò)120萬(wàn)噸的車用氫氣市場(chǎng)（對(duì)應(yīng)超過(guò)500億的市場(chǎng)），制氫企業(yè)具有巨大的盈利成長(zhǎng)空間。我們判斷，短期內(nèi)氫氣需求將主要由副產(chǎn)氫氣的化工廠滿足；長(zhǎng)期看，則將依賴于制氫裝置產(chǎn)能的投放，這也意味著行業(yè)邊際成本的上升。因此，我們認(rèn)為當(dāng)前具有副產(chǎn)氫氣能力（目前看氯堿和PDH產(chǎn)生的氫氣經(jīng)提純后更為適合車用氫氣標(biāo)準(zhǔn)），且具有完備氫氣布局的企業(yè)將率先兌現(xiàn)較大業(yè)績(jī)成長(zhǎng)空間。